2008 年银行业行业报告-从紧政策无碍行业盈利增长 —买卖文—办公通：中国首个专业文字资料交易平台

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卖家：弹壳对“2008 年银行业行业报告-从紧政策无碍行业盈利增长 ”的说明

驱动因素、关键假设及主要预测
贷款业务：随着利率水平的不断提高，信用等级较高的大型企业客户已呈“脱媒”趋势。
中小型企业和居民个人逐渐成为商业银行贷款的主要客户。由于该两类客户议价能力较弱，商
业银行贷款利差仍将得以继续保持。基于我们对08 年信贷增长规模的预期（14.5%），08 年商
业银行贷款业务收益将保持30%以上的增长。
同业业务：银行间市场即将推出的人民币结构性产品交易将为持有人民币资金量较大的
大型商业银行提供了新的利润来源。其他类型的金融机构通过参与该市场，一方面可实现对利
率风险的对冲，另一方面可对客户推出相关金融产品，增加手续费收入。
信贷风险可控：基于对企业偿债能力相对利息水平、盈利变动等因素的分析，我们认为
在对宏观经济发展趋势预期不发生改变的前提下，实体经济07 年较好的盈利已使其偿债能力
充足，我们预期08 年工业企业隐含不良贷款风险为0.26%。基于对房地产业相关要素的分析
结果，我们认为房地业发展依然向好，违约风险尚未显现。我们预期商业银行2008 年的拨备
计提力度可基本维持07 年的水平。
我们与市场不同的观点：
（1）市场普遍认为商业银行贷款利率随基准利率刚性上浮。而我们认为商业银行08 年一
季度贷款利率重估完成后，能否保持其存贷款利差或继续扩大将体现商业银行在贷
款定价中对客户群体选择的差异性；
（2）市场普遍认为商业银行存款成本因活期存款占比较高，而受加息的影响较小。而我
们认为央行对存款利率的结构性调整将促使客户行使期限选择权。存款的定期化趋
势将进一步增加商业银行的负债管理压力。资金来源成本的控制能力、稳定性资金
来源的持有量将体现为商业银行资金成本的差异性；
（3）市场普遍认为费用的控制通常为员工费用的增加与减少。而我们认为对中间业务支
出和管理费用的控制一方面体现为商业银行规模效应的差异性，另一方面体现为商
业银行隐含资金成本的不同。
行业估值与投资建议：
基于三阶段DDM 模型：9.5%折现率、3%永续增长率以及行业自08 年起的平均盈利增长
率等假设，我们计算得到银行业平均市盈率水平为30 倍。以2007 年12 月20 日收盘价计算的
行业平均隐含市盈率为22.56 倍，银行业市场估值水平整体偏低。基于我们对行业风险因素的
分析结果，给予行业“推荐”的投资评级。
建议重点关注公司：工商银行、建设银行、浦发银行、北京银行、华夏银行和中国银行，
其中重点推荐公司：工商银行、北京银行、建设银行和浦发银行。
行业表现的催化剂：
（1）一季度贷款利率的重估，和所得税率调整两项因素将使银行一季度盈利水平较07 年同
期有较大幅度的提高。盈利增长效应将强化投资者乐观预期，从而形成对股价向上推升的动力。
（2）行业监管政策的进一步放开，特别是针对金融混业的相关政策的出台。
主要风险因素：
（1）宏观经济运行的指标超出预期，体现为通货膨胀指数水平超出市场预期；
（2）市场资金供求状况发生根本性的改变，即资金的大量外流；
（3）国外法人银行实现A 股市场上市。